Polski rynek venture capital w kontekście europejskim

Mierzony bezwzględnymi wolumenami inwestycyjnymi, polski rynek venture capital pozostaje rynkiem średniej skali na tle Europy. W 2025 r. łączna wartość inwestycji venture capital w Polsce wyniosła około 3,4 mld PLN (ok. 800 mln EUR), przy około 180 transakcjach.

Dla porównania, Wielka Brytania – największy rynek VC w Europie – odnotowało roczne wolumeny inwestycyjne przekraczające 20 mld EUR. Niemcy oraz Francja przyciągały w 2025 r. konsekwentnie około 8 mld EUR kapitału VC każda, co istotnie przewyższa poziomy obserwowane w Polsce. Również kolejne jurysdykcje wyprzedzały Polskę pod względem wartości inwestycji venture capital, w tym Szwajcaria, Hiszpania, Holandia oraz Szwecja (każda na poziomie około 3 mld EUR), a także Włochy, Dania oraz Finlandia (każda powyżej 1 mld EUR).

W relacji do PKB oraz w porównaniu z innymi państwami europejskimi, penetracja venture capital w Polsce pozostaje istotnie niższa niż w Europie Zachodniej. Luka ta ma jednak charakter strukturalny, a nie popytowy.

Polska łączy w sobie duży rynek wewnętrzny, silne zaplecze inżynierskie oraz postępującą internacjonalizację ekosystemu startupowego, jednak historycznie brakowało jej odpowiedniej skali instytucjonalnego kapitału venture oraz growth. Dla porządku należy wskazać, że w 2015 r. (dziesięć lat temu) łączna wartość inwestycji VC w Polsce wynosiła jedynie około 40 mln EUR, a jeszcze w 2019 r. (sześć lat temu) nieznacznie przekraczała 300 mln EUR.

W konsekwencji Polska zachowuje bardzo wysoki potencjał wzrostu. Istotą tej szansy nie jest jednak powielenie modelu brytyjskiego opartego na wolumenie transakcji, lecz selektywne skalowanie – w szczególności w obszarach oprogramowania dla przedsiębiorstw (enterprise software), technologii obronnych i dual-use, technologii przemysłowych oraz deep tech, a także transgranicznych platform SaaS, w których polskie spółki coraz częściej konkurują na poziomie europejskim i globalnym.

Podaż kapitału i ekosystem funduszy – reset rynku

Najbardziej doniosłym zjawiskiem na polskim rynku venture capital od 2024 r. była istotna redukcja lokalnego ekosystemu funduszy, wynikająca przede wszystkim z wygaśnięcia publicznych programów inwestycyjnych.

Liczba aktywnych lokalnych funduszy VC spadła z poziomu przekraczającego 140 do około 30–35. Do końca 2024 r. szacunkowo około 75% polskich funduszy venture capital zaprzestało dokonywania nowych inwestycji w związku z zakończeniem okresów inwestycyjnych w ramach programów PFR Ventures oraz NCBR Bridge Alfa.

Proces ten ujawnił fundamentalną cechę strukturalną rynku: polski ekosystem wczesnego etapu pozostaje w wysokim stopniu uzależniony od kapitału publicznego oraz quasi-publicznego, w szczególności na etapach pre-seed i seed. W braku nowych zobowiązań ze strony sektora publicznego wolumen transakcji uległ istotnemu ograniczeniu, a obniżona aktywność rynkowa może utrzymywać się do momentu pełnej zdolności do alokacji nowego kapitału.

Jednocześnie PFR Ventures kontynuuje proces zawierania nowych zobowiązań inwestycyjnych z zespołami zarządzającymi (GP), przy czym ogłoszenie do dziesięciu nowych funduszy jest spodziewane w najbliższym okresie. Powinno to skutkować stopniową odbudową podaży kapitału w drugiej połowie 2025 r. (w zakresie np. transakcji które nie zostały ogłoszone) oraz w szczególności w 2026 r.

Aktywność rynkowa w 2025 r.

Pomimo ograniczeń po stronie podaży kapitału, polski rynek transakcji venture capital i technologicznych pozostawał aktywny w 2025 r. W pierwszych trzech kwartałach roku łączna wartość inwestycji VC wyniosła około 2,21 mld PLN przy około 120 transakcjach, by zakończyć rok na poziomie około 3,4 mld PLN (ok. 800 mln EUR) przy około 180 transakcjach. Dane te potwierdzają utrzymanie strumienia transakcji w warunkach wysokiej selektywności inwestorów.

Z perspektywy transakcyjnej i prawnej rok 2025 charakteryzował się w szczególności:

• mniejszą liczbą rund finansowania, przy jednoczesnym wzroście ich średniej wielkości oraz złożoności strukturalnej;

• wyraźną preferencją dla rund equity z ustaloną wyceną (priced rounds) na etapach następujących po seed;

• zwiększonym naciskiem na ład korporacyjny, mechanizmy ochrony downside oraz spójność interesów w zakresie strategii wyjścia;

• ograniczonym apetytem na struktury nieformalne lub rozwiązania silnie zorientowane na interes założycieli.

Presja na wyceny utrzymywała się, jednak rzadko materializowała się w postaci formalnych rund typu down-round. W praktyce rynkowej dominowały rundy flat, finansowania pomostowe o charakterze strukturyzowanym, korekty pul opcyjnych oraz wzmocnione struktury preferencyjne, służące dostosowaniu historycznych wycen do aktualnych warunków rynkowych.

Przykłady transakcji i sygnały dealflow

Aktywność transakcyjna w 2025 r. koncentrowała się przede wszystkim na spółkach posiadających zweryfikowaną technologię, trakcję przychodową oraz potencjał międzynarodowej skalowalności.

Z perspektywy praktyki transakcyjnej, transakcje zrealizowane w ciągu roku – w tym m.in. Cyber360, BinderLess, TrustMate, jak również szereg poufnych transakcji VC – ilustrują kilka kluczowych trendów rynkowych:

• wzrost znaczenia struktur transgranicznych oraz ekspansji międzynarodowej;

• konwergencję logiki finansowania venture capital z transakcjami o charakterze strategicznego M&A lub joint venture;

• coraz wcześniejszą ocenę gotowości do wyjścia (exit readiness), już na etapie finansowań growth.

Jednocześnie duże rundy finansowania w spółkach takich jak ElevenLabs oraz ICEYE – choć założonych przez polskich założycieli, lecz inkorporowanych poza Polską – nadal stanowiły istotną część całkowitego wolumenu alokowanego kapitału.

Mapa aktywnych polskich funduszy VC i growth

Fundusze Venture Capital

24Ventures – fundusz wspierany przez PFR Ventures; w 2025 r. dokonał trzech inwestycji: Muzaic, Ludus AI oraz jednej spółki nieujawnionej.

4growth VC – fundusz wspierany przez PFR Ventures; obecnie zawieszony; do momentu zawieszenia zainwestował w Bidfinance oraz Holi Health.

Aegis Capital – fundusz wspierany przez PFR Ventures; brak inwestycji w 2025 r.

Balnord VC – nowy fundusz deep tech wspierany przez PFR Ventures; inwestycje w Infinite Orbits, VitVio oraz Microamp Solutions.

betacluster Ventures – fundusz wspierany przez PFR Ventures; ogłoszony w 2025 r., bez zamkniętych transakcji.

Digital Ocean Ventures – fundusz wspierany przez PFR Ventures; w 2025 r. inwestycje w Muzaic, 1Security oraz Gaius-Lex; dodatkowo dwie inwestycje nieujawnione planowane na 2026 r.

Expeditions Fund II – nowy fundusz deep tech wspierany przez PFR Ventures; inwestycje w Project Q, Orasio oraz Lendurai.

Hard2beat – fundusz wspierany przez PFR Ventures; inwestycje m.in. w Neuromedical, Defendeye, Defguard, Pikralida oraz Ludis AI.

iif.vc – fundusz wspierany przez PFR Ventures; inwestycje w Pikralida, BioResearch Pharma oraz Vaxican.

Lowercap – fundusz wspierany przez Fundusz Silesia; ogłoszony w 2025 r., bez zamkniętych transakcji.

Inovo.vc – fundusz wspierany przez PFR Ventures; dwie inwestycje w polskie spółki (nieujawnione).

JR HOLDING ASI S.A. – w 2025 r. inwestycje w DistrictOrg oraz Farada Group.

AIP Seed – jedna inwestycja w 2025 r.: Ona Health.

ff Venture Capital – w 2025 r. inwestycje w Auxilius Pharma, Microamp Solutions, Pstryk oraz DBR77.

Kogito Ventures – fundusz wspierany przez PFR Ventures; inwestycje w Binderless, Intentee oraz Paymove.

Stelo Ventures – fundusz wspierany przez PFR Ventures; ogłoszony w 2025 r., bez zamkniętych transakcji.

NCBR Investment Fund ASI S.A. – fundusz koinwestycyjny; w 2025 r. koinwestycje m.in. w DBR77, Orthoget, Flyfocus oraz Auxilius Pharma.

OTB Ventures – fundusz wspierany przez PFR Ventures; brak inwestycji w polskie spółki.

Radix Ventures – fundusz wspierany przez PFR Ventures; inwestycje w Fresh Inset, Fluence Technology oraz Protein Resources.

Manta Ray Ventures – brak inwestycji w polskie spółki w 2025 r.

Market One Capital – inwestycje w 2025 r. w Juo oraz Sun Store.

Movens Capital – fundusz wspierany przez PFR Ventures; inwestycje w AI Clearing oraz Sun Store.

S20 Fund – inwestycja w Paymove.

Simpact Ventures – inwestycje w Pstryk oraz Cyber360.

Smartlink Partners – inwestycja w Respo Vision.

SMOK Ventures – fundusz wspierany przez PFR Ventures; inwestycje w Juo, Defguard, Pstryk oraz pięć innych nieujawnionych spółek.

WP2 Investments – brak inwestycji w 2025 r.

vastpoint – fundusz wspierany przez PFR Ventures; ogłoszony w 2025 r., bez zamkniętych transakcji.

Tar Heel Capital Pathfinder – fundusz wspierany przez PFR Ventures; inwestycje w TenderPro, SafeMe oraz GigasellAI.

VO2 Ventures – fundusz wspierany przez PFR Ventures; ogłoszony w 2025 r., bez zamkniętych transakcji.

Sunfish Partners – inwestycje w Defendeye, 1Security, Asynchronics, EU Motors oraz SI Robotics.

Unfold.vc – inwestycja w Dance Rooms Europe.

Vinci S.A. – inwestycje w SR Robotics, Respo Vision, Fluence Technologies, Jutro Medical oraz ICEYE.

Fundusze Private Equity i Growth

Momentum Capital Partners – fundusz wspierany przez PFR Ventures; ogłoszony w 2025 r., bez zamkniętych transakcji.

Navivo Capital – fundusz wspierany przez PFR Ventures; ogłoszony w 2025 r., bez zamkniętych transakcji.

Cofounder VC – fundusz wspierany przez PFR Ventures; ogłoszony w 2025 r., bez zamkniętych transakcji.

3TS Capital Partners – inwestycja w Wealthon.

bValue Fund – fundusz wspierany przez PFR Ventures; inwestycje w Xtreme Brands oraz Fudo Security.

Cogito Capital Partners
TDJ
Vinci S.A.
Warsaw Equity Group

Corporate Venture Capital

ORLEN VC

Private Debt

CVI
Syntaxis Capital
Orbit Capital – inwestycja w Jutro Medical (2025 r.)

Perspektywy na 2026 r.

Rok 2026 będzie prawdopodobnie kształtowany przez:

• stopniową odbudowę podaży kapitału w miarę osiągania pełnej fazy inwestycyjnej przez nowe fundusze wspierane przez PFR;

• utrzymującą się selektywność oraz niższe wolumeny transakcji na etapach pre-seed i seed;

• wzrost znaczenia funduszy growth i late-stage przy jednoczesnym zaostrzeniu kryteriów inwestycyjnych;

• intensyfikację aktywności transgranicznej polskich funduszy oraz zwiększony napływ inwestorów zagranicznych;

• kontynuację porządkowania portfeli, w tym odpisów oraz wyjść w warunkach distress;

• odnowienie dynamiki transakcyjnej pod koniec 2025 r. oraz na początku 2026 r. w segmencie VC i technologicznego M&A.

Podsumowanie

Polski rynek venture capital wszedł w fazę konsolidacji, zwiększonej dyscypliny oraz instytucjonalnej dojrzałości. O ile krótkoterminowa aktywność rynkowa pozostaje ograniczona dostępnością kapitału, o tyle fundamentalna jakość spółek, transakcji oraz ram prawnych ulega systematycznej poprawie.

Długoterminowy potencjał Polski jako wiodącego hubu venture capital i technologii w Europie Środkowo-Wschodniej pozostaje nienaruszony. Tempo jego materializacji będzie w większym stopniu zależne od ciągłości, skali oraz struktury formowania kapitału w kolejnych cyklach inwestycyjnych niż od podaży projektów przedsiębiorczych.